02.02.2011 11:23
В конце декабря региональные энергетические комиссии трех областей утвердили введение RAB-регулирования в сегменте передачи тепла.
В результате на новую тарифную систему перейдут «Орловская теплосетевая компания» (ТГК-4), «Свердловская теплоснабжающая компания» (ТГК-9) и «Владимирские коммунальные системы» (входит в состав местной муниципальной коммунальной компании).
Мы считаем позитивным развитием событий запуск пилотных проектов по переходу на RAB в теплосетевом сегменте. Правда, ранее Федеральная служба по тарифам (ФСТ) заявляла о возможности введения RAB в 2011 году не в трех, а в шести регионах, но, как бы то ни было, сам по себе данный шаг, предваряющий массовый переход на RAB, ожидаемый в 2012 году, имеет очень большое значение. Продвижение RAB в тепловом бизнесе остается одним из главных факторов роста стоимости ТГК.
От решения выигрывают соответствующие ТГК, правда, на текущем этапе позитивный эффект будет достаточно скромным. На долю «Свердловской теплоснабжающей компании» приходится примерно 30% теплосетей и около 4% выручки ТГК-9. В случае ТГК-4 эффект будет еще меньше (на Орловскую область приходится около 3% теплосетей и меньше 1% суммарной выручки). Между тем для инвесторов более важно то, что переход данных компаний на RAB послужит хорошим стимулом для контролирующих акционеров заняться повышением эффективности теплового бизнеса.
Нормы доходности инвестиций оказались несколько выше, чем в случае электросетей. На трехлетний период регулирования нормы доходности «старых» активов для Свердловской области были установлены на уровне 6%, 9% и 11%, для Орловской – на уровне 6%, 9% и 12%. При этом, согласно системе тарифообразования RAB, инвестиции в строительство новых активов должны обеспечивать доходность в 12,1%.
Утвержденные значения iRAB оказались ниже нашей оценки остаточной стоимости замещения активов. В случае ТГК-9 разница составила 18%, в случае ТГК-4 – 54%. В то же время, согласно нашим расчетам, они значительно превышают балансовую стоимость теплосетей, предполагая коэффициент iRAB/BV для ТГК-9 на уровне 1.9х, а для ТГК-4 – на уровне 4.2х.
Мы по-прежнему рекомендуем делать ставку на реформу теплового рынка через диверсифицированную корзину, составленную из акций нескольких ТГК: «Мосэнерго», ТГК-9, ТГК-4, ТГК-6 и «Кузбассэнерго», которые, на наш взгляд, должны в наибольшей степени выиграть от перехода на новую систему. В данной связи решения, принятые по ТГК-4 и ТГК-9, лишь подкрепляют наш выбор.
Все новости
